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  [] 다가온 거대한 은행붕괴, CLO 즉 대출채권담보부 증권으로 위험, 코로나19로인해 대출불이행이 시작되면서 시작되고 있고 1년후는 가장 위험하다 게시글을 twitter로 보내기 게시글을 facebook으로 보내기
write date : 2020-06-13 10:47:43   


다가온 거대한 은행붕괴, CLO 즉 대출채권담보부 증권으로 위험, 코로나19로인해 대출불이행이 시작되면서 시작되고 있고 1년후는 가장 위험하다    

▲ 세계미래보고서2035-2055 저자 박영숙
 
다가온 거대한 은행붕괴, CLO 즉 대출채권담보부 증권으로 위험, 코로나19로인해 대출불이행이 시작되면서 CLO위기가 시작되고 있고 1년후는 가장 위험하다. 2020 년 6월 12일
코로나로 인해 미국 금융시스템은 재난의 위험에 처할 수 있다. 이번에는 살아남지 못할 수 있다.  코로나 바이러스 전염병으로 수개월 동안 미국시민들이 겪은 생활은, 공급망의 붕괴, 고실업률 기록, 소상인 사업 실패 등 경제에 미친 피해를 잘 알고 있다. 이러한 모든 요소는 심각하며 미국은 깊은 경기침체를 이끌고 있다 그런데 미국경제에 또 다른 위협이 있다. 큰 은행의 대차대조표에 숨어 있는 비밀이며 대격변 일어날 수 있다. 전염병을 둘러싼 모든 불확실성에 더해지다가 어느날 아침 금융부문이 무너졌음을 깨닫게될 수 있다.
2008년의 금융 추락에 대한 기억이 여전히 신선하기 때문에 또다시 그런 일이 있을 것이라고 생각하지 못한다. 그러나 은행은 그 재난으로부터 교훈을 얻지 못했고, 너무 많은 위험을 감수하지 못하게하는 새로운 법도 힘을 발휘하지 못한다. 결과적으로, 우리는 2008년 정도의 충돌이 일어나면서 상황은 더 나빠질 수 있다.
2008년 금융위기는 주택담보 대출에 관한 것이었다. 주택 구매자에게 수십억 달러의 대출이 CDO로 알려진 담보부채 의무라고하는 유가증권으로 재 포장되었다. 이론적으로 CDO는 은행에서 위험을 이동시켜 주택구매자에게 돈을 빌려주었다. 실제로 주택융자를 발행한 은행들도 투자자와 규제기관에 숨겨진 복잡한 기술을 사용하여 CDO에 크게 투자했다. 주택시장이 타격을 입었을 때 이 은행들은 이중의 고통을 받았다. 2007년 말 은행들은 수백억 달러의 서브프라임 CDO 손실을 공개하기 시작했다.2008년에는 리먼 브라더스가 망했다.
미연방정부는 큰 은행을 구출하고 공황을 피하기 위해 지원을 시작했고, 성공이 보장되지는 않았지만 개입이 이루어졌다. 많은 미국인들이 사고로 집과 직장, 부를 잃어 고통을당했다. 미국의 빈부격차가 심각해지고 있다. 그러나 2009년 3월까지 경제는 상승세를 보였으며 역사상 가장 긴 활황기가  시작되었다.
다음 위기를 막기 위해 2010년 의회는 Dodd-Frank Act를 통과 시켰다. 새로운 규칙에 따라 은행은 차입금을 줄이고, 장기 베팅을 줄이고, 보유에 대해 더 투명하게 해야했다. 미연방 준비은행은 은행을 계속 유지하기 위해 “스트레스 테스트”를 수행하기 시작했다. 의회는 또한 신용평가기관을 개혁하려고 시도했는데, 이 신용 평가 기관은 모호한 CDO에 높은 점수를 줘서 붕괴를 가능하게했다고 널리 비난 받았다. 위기 동안, 최고등급인 AAA 등급의 13,000 개 이상의 CDO 투자가 불이행되었다.
CDO에서 CLO로
개혁의 의도는 좋았지 만, 앞으로 살펴보겠지만, 은행이 오래되고 나쁜 습관으로 돌아 가지 않도록 막지는 못했다. 주택위기 이후, 서브프라임 CDO는 당연히 호의를 얻지 못했다. 수요는 이제 CLO 또는 담보대출 의무와 비슷한 이름을 가진 유사한 위험한 장비로 이동했다.
Collateralized Loan Obligation (CLO)란 신용도가 낮은 기업들에 대한 은행의 대출채권을 묶어 이를 담보로 발행하는 채권의 일종. 주거래은행이 기존 거래 기업체 가운데 신용등급이 BBB급 이하인 중소·중견기업들을 풀(Pool)로 구성, 신용보증기금의 부분보증(50%)을 토대로 이들 기업에 나가는 대출채권을 담보로 한 증권을 발행, 자금을 지원하게 된다. 대출채권 풀에는 신용등급 BBB(투기등급) 이하 기업의 대출채권이 95% 이상 들어가야 한다. 은행의 입장에서는 CLO를 발행할 경우 여신의 위험가중치가 50%에서 10%로 낮아지므로 일반대출보다는 국제결제은행(BIS) 자기자본비율에 좋은 효과를 지닌다. 우선 은행들은 기업에 대출을 해준뒤 대출채권들을 묶어 자산유동화회사(SPC)에 넘긴다. 그러면 자산유동화회사는 이 대출채권 묶음에 대해 신용보증기금의 보증을 받아 대출채권담보증권을 발행한다. 이 증권은 95%의 선순위채와 나머지 5%의 후순위채로 나뉘어 발행되는데, 선순위채는 다시 은행이 인수하고 후순위채는 대출기업이 되사간다. 은행으로서는 선순위채권을 인수하지만 보증을 받았기 때문에 대출금을 떼일 염려가 없다. 기업으로서는 후순위채권을 인수하는 자금은 부담이 되지만 신규대출을 받을 수 있게 된다. 즉 자산을 갖고 있는 금융기관이 자산유동화전문회사(SPC)에 양도하는 자산을 회사채가 아닌 대출채권으로 하는 것이다. 기존 프라이머리 CBO가 만기회사채 차환발행에 목적으로 두고 있는데 반해 CLO는 회사채 발행능력이 없는 기업의 추가 자금조달을 도와주는 원천적 자금난 해소에 중점을 두고 있다는 점도 다르다.
Morgan Stanley에서 CDO와 CLO를 구성하고 판매한 그룹은 CDO와 마찬가지로 CLO에는 여러 계층이 있으며 별도로 판매되는데, 가장 낮은 층이 가장 위험하고 가장 높은 층이 가장 안전하다고 말한다.  CLO 불이행으로 대출이 약간만 이루어지면 최하위 계층에 손실이 발생하고 다른 계층은 안전하게 유지된다. 기본값이 증가하면 아래쪽 레이어가 더 많이 손실되고 통증이 레이어 위로 올라 가기 시작한다. 그러나 최상위 계층은 보호 상태를 유지한다.
은행들은 어떻게 위험한 도박에 그렇게 정당화를 할 수 있는가? CLO 수비수들은 실제로 도박이 아니라고 생각한다. 은행은 대부분 가장 위험도가 낮은 최상위 CLO 계층을 소유하고 있다. 1990년대 중반 이후 레버리지 대출에 대한 연간 기본 불이행율은 이전 금융 위기 동안 약 10%였다. CLO 대출의 10%가 채무 불이행으로 인해 하위 계층에 문제가 발생하지만 상위 계층을 소유 한 경우에는 눈치 채지 못할 수도 있다. 3배나 많은 대출이 불이행 할 수 있으며 하위 계층이 손실을 입을 수 있기 때문에 여전히 보호받을 수 있다. 증권은 헤지펀드 및 사모펀드 회사와 같이 위험에 대한 높은 내성을 가진 투자자가 복권당첨을 희망하는 최하층을 구매하도록 구성되어 있다. 큰 은행은 더 작은 수익과 최상위 계층의 보안을 갖춘다.
은행은 CLO 투자를 주로 AAA 등급 레이어로 제한하지만 실제로 소유 한 것은 수 천억 달러의 고위험 부채에 노출되는 것이다. 등급이 높은 CLO에서는 AAA, AA 또는 A 등급의 단일 대출을 찾을 수 없다.
신용평가기관은 어떻게 이 문제를 해결할 수 있는가? 이에 대한 답은 “채무 불이행”이며, 동시에 대출이 채무 불이행 될 가능성의 척도입니다. CLO가 그렇게 안전했던 주된 이유는 2008 년 이전에 CDO가 안전 해 보였던 것과 같은 이유입니다. 당시의 차입금도 위험했고, 그들 중 일부는 채무 불이행을 알고있었습니다. 그러나 그들 중 많은 사람들이 동시에 불이행 될 것 같지 않았습니다. 대출은 전국과 많은 대출 기관에 퍼져있었습니다. 부동산 시장은 국가가 아닌 현지 시장으로 여겨졌으며 일반적으로 사람들이 주택 융자 (직업 상실, 이혼, 열악한 건강 상태)를 불이행하게 만드는 요인이 모두 같은 방향으로 움직이는 것은 아닙니다. 그리고 주택 가격이 전반적으로 30% 하락했으며, 채무 불이행이 급증했습니다.
코로나 대유행이 발생하기 전에도 신용평가기관은 관련없는 산업이 동일한 경제력에 얼마나 취약 할 수 있는지 과소평가했을 수 있다. Texas University의 John Griffin과 Boston College의 Jordan Nickerson의 2017기사는 136개의 CLO그룹을 만드는 데 사용 된 기본 상관 가정이 이전보다 3-4 배 높아야한다고 설명했다. 계산 오류가 보증보다 훨씬 높은 등급을 받았다. 그리핀은 5월에 “AAA CLO가 몇 년 동안 다음 위기에서 실패하는 것에 대해 우려하고있다”고 말했다. "이 위기는 내가 예상했던 것보다 더 끔찍하다."
현재 상황에서 다양한 산업 분야의 레버리지 대출에 대한 전망은 진정으로 어둡다. AMC (224개의 CLO에 약 20억 달러의 부채가 확산 됨) 및 Party City (183개의 CLO에 6 억 7,500 만 달러의 부채)와 같은 회사는 코로나 사회적 불균형이 닥 치기 전에 극심한 위기에 처해있었다. 이제 파티는 무기한 일시중지되며 코로나 전염병 이전 수준으로 돌아 가지 못할 수 있다.
AAA 등급 CLO 계층의 가격은 연방 준비 은행이 추가로 2.3 조 달러의 대출에 CLO에 대한 대출이 포함될 것이라고 발표하기 전에 3월에 폭락했다.Citigroup은 폭락 기간 동안 20억 달러의 AAA CLO를 인수하여 가격이 반등하면서 1억 달러의 수익을 올렸다. Bank of America를 포함한 다른 은행들은 5월에 약 20센트 정도의 낮은 CLO를 구매했다.
한편, 대출 불이행은 이미 일어나고 있다. 그 어느 때보다도 4월에 더 많았다. 몇몇 전문가들은 이번 여름에 더 많은 기록이 일어날 것이라고 말하며 대출 불이행은 더 나빠질 것이다.
차입금 차입 불이행이 계속된다면, 경제에 얼마나 더 나쁜 영향을 미칠 수 있을까? 최악의 시나리오는 무엇인가?
현재 금융시스템은 비교적 안정적으로 보인다. 은행은 여전히 부채를 지불하고 규제 자본 테스트를 통과 할 수 있다. 그러나 이전의 충돌이 전개 되려면 1년 이상이 걸렸다는 사실을 기억해야한다. 코로나이후 1년후 위기가 은행붕괴로 이어질 수 있다. 미국이 본격적인 위기에 처한 2008년 가을이 아니라 2007년 여름, 일부 유가 증권이 붕괴되기 시작했지만 사람들은 그것을 인지하지 못했고 금융위기는 1년후에 왔었다.
이전의 금융위기 경험과 현재 최악의 시나리오를 배치하는 목적은 반드시 그런 붕괴가 온다는 것은 아니지만 은행대붕괴가 가능하다는 것을 보여주려하는 것이다. 우리 모두를 놀라게하고 내년과 그 이후에 대해 일어날 위험을 알아야 한다.
올 여름 후반에 전염병의 경제적 효과가 완전히 파악되면서 차입금이 크게 증가 할 것이다. 파산처리 법원은 새로운 파산 출원의 무게로 인해 문을 닫을 가능성이 높다. 5월 2 주 동안 J.Crew, Neiman Marcus 및 JC Penney는 모두 파산 신청을했다. 우리는 이미 CLO 대출의 대다수가 투자자에게 최소한의 법적 보호만을 제공하는 약한 계약을 가지고 있음을 알고 있다. 업계 용어로는 "cov lite"이다.
은행이 이러한 대출 불이행의 고통을 느끼기 시작함에 따라 대중은 CLO에 큰 투자를 한 기관이 거의 없다는 것을 알게 된다. 2008년 CDO에 막대한 투자를 한 보험회사인 AIG는 현재 90억 달러 이상의 CLO에 노출되어 있다. 2018년 한 그룹의 미국 생명보험회사는 자본의 약 5분의 1이 이 같은 수단에 묶여 있다고 추정했다. 연금펀드, 뮤추얼펀드 및 교환거래펀드도 레버리지 대출 및 CLO에 크게 투자되었다.
은행 자체는 CLO 투자가 이전에 이해했던 것보다 더 크다는 것을 알아야 한다. 우리는 이미 이런 일이 일어나는 것을보고 있다. 5월 5일, Wells Fargo는 연례 보고서에서 찾은 297억 달러와 비교하여 대차 대조표의 다른 구석에 76억 달러의 CLO를 공개했다. 채무 불이행이 금융시스템에 해를 끼치 지 않는다는 Mnuchin-Powell의 견해는 희망사항일 뿐이다.
은행들이 보유한 가장 문제가 많은 자산이 CLO이다. 그러나 은행이 대차대조표를 쌓아 놓은 다른 복잡하고 인공적인 제품을 상징한다. 올해 말 은행은 예상보다 훨씬 악화된 분기 별 손실을 보고 할 수 있다. 세부사항에는 주택위기뿐만 아니라 2000년대 초 Enron스캔들을 떠올리게 할 현기증나는 일련의 거래가 포함되어있다. Enron이 에너지 회사의 재무제표로부터 위험한 내기를 유지하기 위해 Enron이 만든 모든 자회사를 기억하는가? 대기업 은행은 “가변 관심 단체”라고하는 유사한 구조를 사용한다. 이 회사는 대부분 장외의 포지션을 보유하기 위해 설립되었다. Wells Fargo는 1조 달러가 넘는 VIE 자산을 보유하고 있다. 보고 요구 사항이 불투명하기 때문에 현재 거의 아는 것이 없다. 그러나 VIE에 대한 인기있는 투자 중 하나는 쇼핑몰 및 사무실 공간에 대한 대출과 같은 상업용 모기지가 뒷받침하는 유가증권이다. 그런데 원격근무로 사무실공간이 소멸하고있으며 쇼핑몰도 붕괴하고 있다.  은행붕괴가 곧 뒤따라 올 수 있다. TheAtlantic.com
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